中金：港股IPO市场与打新收益分析

根据中金公司的中金最新研究报告，香港股市作为全球最大IPO融资市场之一，港股今年的场打IPO活动显著活跃，融资总额位居全球第一。新收析目前，益分港股价格较A股高出约40%，中金这吸引了众多投资者参与港股IPO（即“打新”）。港股然而，场打IPO和配售的新收析增加可能导致流动性被抽走。长期来看，益分增加的中金IPO数量有助于改善市场结构和吸引资金。

中金公司的港股主要观点如下：

港股IPO市场现状：募资规模全球第一，A to H上市火热；市场情绪明显改善

截至7月25日，场打2025年已有52家公司在港股上市，新收析接近2024及2023年全年75家公司的益分水平。自去年9月以来，越来越多的A股公司选择赴港上市，包括美的、宁德时代和恒瑞医药等13家知名企业，还有超过50家A股公司计划赴港上市，A to H上市趋势持续。

在融资方面，2025年港股首次募资已达1,273.6亿港元，创2021年以来新高，接近过去两年的总和（2024年877.4亿港元，2023年462.9亿港元）。这得益于港股对龙头企业的吸引力和持续的市场流动性。此外，今年的再融资规模亦非常活跃，达到了1,730亿港元，接近过去两年港股再融资总额的和。

图表1：年初以来港股市场在全球主要市场中表现领先，并明显跑赢A股

图表2：2024年下半年以来，港股日均成交额大幅抬升

图表3：今年以来港股IPO十分活跃，募资总额排名全球第一

越来越多的A股企业赴港上市的原因包括：

1) 国内政策支持，例如《5项资本市场对港合作措施》以及便利企业出海融资的政策；

2) 自身国际化及海外业务拓展需求；

3) 港股流动性与市场情绪的改善。

数据表明，年初以来港股主板日均成交额已达2,423亿港元，高于2024年和2023年水平。同时，南向资金在短时间内流入超8,200亿港元，助推港股市场流动性。

图表4：今年港股IPO与再融资持续活跃

图表5：2025年上半年港股市场融资总额已超2022年以来年度最大规模

图表6：2025年初至今南向资金累计流入8200亿港元，超过去年全年净流入总规模

图表7：近期AH溢价快速回落，目前已有突破125%的“隐形底”

IPO增多的影响：短期关注流动性“抽水”，下半年需求约达3,000亿港元；长期改善市场结构及资金吸引力

短期内的港股IPO及配售增多，会增加流动性需求。预计下半年，港股市场的IPO和配售总规模可能达到3,000亿港元。南向资金的供给可能在今年稳定在2,000-3,000亿港元的范围，但流动性考虑与其他因素也需关注。

长期看，更多的IPO，特别是龙头公司的上市，有助于市场吸引资金，改善市场结构。自2018年以来，港交所推出多项上市制度改革，吸引了更多公司赴港上市，进一步增强了市场竞争力和长期吸引力。

图表8：2Q25主动偏股型公募基金港股持仓4,379亿人民币，占基金股票持仓提升至32.5%，后续空间有限

图表9：南向成交占比已达到35%

港股“打新”策略：大小年和公司差异明显；小市值与高热度公司前期表现好但后期偏弱；3个交易日内卖出潜在收益最高，6个月解禁后不宜立即卖出

一、参与方式：内地投资者可通过开通香港账户或利用QDII渠道参与打新，但港股通尚不支持打新或配售。

鉴于南向资金无法直接参与打新，内地投资者的参与渠道有限。南向资金虽然增加，但在流动性供给面临压力的情况下，整体“定价权”受到影响。

二、是否参与？

通过分析2015年以来的1232家港股主板IPO表现，该行总的结论是：（1）沪港通开通后，内地投资者的参与度逐渐提高；（2）港股上市制度改革后，新经济公司成为主力；（3）周期性因素影响IPO表现。数据表明，港股“打新”收益存在显著差异，平均首日破发率为50.5%。2024年市场表现好转，破发比例降低至38.8%。

三、如何选择？新经济公司表现更佳，小市值与高热度公司前期表现好但后续往往转弱。分析后，发现信息技术与必需消费行业的超额收益表现显著好于老经济行业，小市值公司的上市初期表现较好，但长期后市表现不及大市值公司。

四、操作建议：在上市后3个交易日内卖出潜在收益最高，而6个月禁售期后不宜立即卖出，投资者需注意持股策略。

图表10：2015年以来香港主板IPO收益超额与绝对收益率中位数

图表11：过去三年港股首日破发比例逐年下降，但超额收益仍不及2016-2017年

图表12：2015年以来，港股首日破发概率为50%以上

图表13：小市值标的绝对收益整体落后于大市值标的

图表14：相对收益上同样如此

图表15：认购倍数与打新绝对表现中位数

图表16：认购倍数与打新相对表现中位数

图表17：区间潜在最高收益通常出现在上市后3个交易日内，而6个月限售期结束后立刻卖出或并非最好选择

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